日本加息失败：日元贬值——这对比特币意味着什么
币界网报道：
日本央行将利率上调至30年来的最高水平，但日元却暴跌至历史新低。这一结果与日本的预期截然相反。
随着政府发出可能干预外汇市场的信号，不确定性只会加剧。
日元贬值，日本警告将采取“适当行动”
周一，三村敦志日本负责国际事务的副财务大臣兼最高货币外交官警告称，近期外汇市场波动“单边且剧烈”。他补充说，如果汇率波动过大，当局准备采取“适当行动”——这明确表明，货币干预已提上日程。财务大臣片山五月上周晚些时候也发表了类似言论，称东京将对过度和投机性的汇率波动做出适当反应。
日元跌至历史低点之际，市场发出警告。周一，美元兑日元汇率攀升至157.67日元。欧元兑日元汇率触及184.90日元，瑞士法郎兑日元汇率触及198.08日元，均创下日元兑美元汇率的历史新低。市场人士认为，如果美元兑日元汇率接近160日元，日本当局可能会进行干预。去年夏天，日本央行曾在类似价位抛售约1000亿美元以支撑日元汇率。
为什么加息后日元反而走弱？
正常情况下，提高利率会增强本币汇率。更高的利率会吸引寻求更高回报的外国资本。12月19日，日本央行上调基准利率上升 0.25 个百分点至 0.75%，为 1995 年以来的最高水平。
然而，日元的走势却恰恰相反。造成这种悖论的原因有很多。
首先，加息预期早已被市场充分消化。隔夜指数掉期市场在会议召开前就已将加息概率设定为接近100%。这引发了典型的“买入传闻，卖出消息”反应。此前预期加息而买入日元的投资者，在加息决定公布后纷纷抛售以锁定利润，从而给日元带来了下行压力。
其次，日本的实际利率仍然远低于零。尽管名义利率升至0.75%，但通货膨胀率高达2.9%。这意味着实际利率（名义利率减去通货膨胀率）约为-2.15%。相比之下，美国的实际利率约为+1.44%，利率为4.14%，通货膨胀率为2.7%。日本和美国的实际利率差距超过3.5个百分点。
这种巨大的价差让日元套利交易死灰复燃。在套利交易中，投资者从低利率国家借入资金，然后投资于其他地方收益更高的资产。通过低成本借入日元并投资美元资产，交易者可以赚取收益率差额。由于实际利率差仍然严重利好美元，投资者再次抛售日元，买入美元。
第三，日本央行行长上田和夫的新闻发布会令市场失望。12月19日，上田文雄在讲话中并未就未来加息的时机给出明确指引。他强调“未来加息没有预定路径”，并承认对中性利率的预测仍然“高度不确定”。他甚至淡化了此次加息决定的意义，称达到30年来的最高利率“并无特殊意义”。市场将此解读为日本央行不急于进一步收紧货币政策的信号，日元抛售加剧。
日本的结构性困境
布鲁金斯学会高级研究员罗宾·布鲁克斯指出：一个更根本的问题他写道：“鉴于日本巨额的公共债务，其长期利率过低。只要这种情况持续下去，日元就会继续贬值。”
日本政府债务占GDP的240%，但其30年期国债收益率却与债务水平远低于日本的德国大致相当。这很不正常。日本央行一直在通过大量购买国债来压低收益率。
布鲁克斯解释说：“如果没有这些购买行为，日本的长期收益率会更高，这将使日本陷入债务危机。不幸的是，鉴于日本的债务负担如此沉重，摆在他们面前的选择只有债务危机和货币贬值。”
布鲁克斯指出，按实际有效汇率计算，日元现在与土耳其里拉并列为世界上最疲软的货币。
雪上加霜的是，首相高市早苗继续施压自10月上任以来，一直采取积极的财政扩张政策。这是日本自新冠疫情爆发以来规模最大的经济刺激计划。由于政府债务已高达GDP的240%，市场越来越担心宽松的财政政策可能会削弱日本央行稳定日元的努力。
市场影响：短期缓解，不确定性加剧
尽管加息，日元走软，全球资产市场暂时松了一口气。
理论上，加息应该会提振日元汇率，并引发套利交易的平仓。随着投资者争相偿还以日元计价的贷款，他们会抛售全球资产，从而消耗流动性，并压低股票和加密货币等风险资产的价格。
但实际情况却并非如此。随着日元持续疲软，套利交易非但没有平仓，反而重新活跃起来。
日本股市受益。周一，日经指数上涨1.5%，日元走软提振了丰田等出口企业的盈利，因为海外收入需要兑换回日元。日本银行股今年迄今已飙升40%，反映出市场预期利率上升将提升银行盈利能力。
避险资产也纷纷上涨。白银价格创下每盎司67.48美元的历史新高，今年迄今已累计上涨134%。黄金价格依然坚挺，报每盎司4362美元。
然而，这种暂时的平静并不稳固。日本央行缺乏明确的政策指引，营造出一种“不确定的平静”。如果日本当局干预外汇市场，或者日本央行加息速度超出预期，日元可能飙升。这将引发套利交易的迅速平仓，并可能拖累全球资产价格下跌。
这一先例并非新鲜事。2024年8月，日本央行在未发出明确预警的情况下加息，日经指数单日暴跌12%，比特币也随之暴跌。过去三次日本央行加息后，比特币均下跌了20%至31%。
展望：160日元是底线
短期内，市场预计美元兑日元汇率将在年底前达到155日元左右，圣诞节假期期间交易清淡，波动性将受到限制。
然而，如果日元兑美元汇率突破158日元，则可能测试今年高点158.88日元，进而挑战去年峰值161.96日元。随着汇率接近160日元，日本政府干预的可能性将急剧上升。
对于日本央行下次加息的预测存在分歧。荷兰国际集团(ING)预计加息将在2026年10月进行，而美国银行则认为6月的可能性更大——如果日元快速贬值，美国银行也不排除4月加息的可能性。美国银行分析师预测，到2027年底，最终利率将达到1.5%。
然而，一些分析师警告称，即便如此，这些预测可能仍然不够。由于美国利率仍高于3.5%，而日本央行利率仅为0.75%，两者之间的利率差距仍然过大，日元难以出现实质性反弹。要遏制日元贬值，可能需要日本央行将利率提高到至少1.25%-1.5%，同时美联储进一步降息——这种情况在短期内似乎不太可能发生。
日本正处于货币贬值和债务危机之间的钢丝上。布鲁克斯警告说，“财政整顿的政治共识尚未形成。日元贬值必须进一步加剧，这种情况才会发生。”
未来几个月，全球市场需要对日本引发的市场波动保持警惕。
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